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投資要點：

　　國家發(fā)改委通知，11月16日零時起將汽柴油zui高零售價格每噸分別下調(diào)310與300元。調(diào)整后汽柴油供應價格分別8530與7720元/噸，折合零售升價90號汽油和0號柴油相當于下調(diào)0.23和0.26元/升。汽油價格下調(diào)幅度為3.6%。是今年第八次調(diào)整成品油零售價，也是油價第四次下調(diào)。

　　油價下調(diào)時點與幅度均符合市場預期。由于自上次調(diào)價以來油價調(diào)整約4.1%，調(diào)價不到位率0.5%。本次調(diào)價是發(fā)改委綜合考慮國內(nèi)外形勢與國內(nèi)成品油供求情況等多方面影響因素之后的結果，而調(diào)價時點早在市場預期之內(nèi)，由于內(nèi)外部環(huán)境影響，整體需求始終受到抑制。預計調(diào)價后成品油市場疲軟的態(tài)勢得到一定程度的緩解，但市場供大于求的現(xiàn)狀難以改變，成品油價格繼續(xù)弱勢運行：

　　時間方面：價格調(diào)整在22個工作日剛剛滿足的第二天。我們測算的指導價調(diào)整窗口11月15日開啟。

　　幅度方面：下調(diào)幅度符合預期。值4.1%與調(diào)整不到位0.5%均為年內(nèi)較低水平。這是綜合考慮國內(nèi)經(jīng)濟形勢及煉油企業(yè)盈利情況的結果。

　　煉油企業(yè)：煉油盈利同比改善環(huán)比改善未能延續(xù)。由于成品油下半年的2次下調(diào)與3次下調(diào)，煉油毛利環(huán)比上半年大幅改善，但由于2012年7-8月的油價大幅上漲，煉油盈利月度環(huán)比6月大幅下降。

　　此次調(diào)價幅度仍為年內(nèi)zui高，對CPI下漲壓力不大。雖然成品油價占CPI的直接比重較小，但此次下調(diào)幅度較大，因此對CPI有一定影響。根據(jù)我們之前的測算，油價每變動10%對于國內(nèi)通脹的影響為0.12%。本次調(diào)價對CPI下行的影響約0.05%。

　　新成品油定價機制未能出臺。我們認為，根據(jù)多方信息顯示新機制已基本定型將擇機推出。油價的三次下調(diào)為新機制的出臺做好了鋪墊，但由于新機制推出需要滿足國內(nèi)通脹穩(wěn)定可控與油價穩(wěn)定運行的條件，未來油價將保持大幅波動，新機制將導致油價頻繁調(diào)整，對經(jīng)濟的穩(wěn)定性影響較大。本次下調(diào)油價沒有一并推出調(diào)價新機制。但預計內(nèi)容仍將是成品油定價機制與市場接軌的步伐將加快。

　　短期內(nèi)Brent油價將維持在100美元區(qū)間振蕩，至年底或有5-10美元小幅反彈。主要由于冬季原油需求旺季與地緣政治風險、美元回落等因素造成的沖擊，中期因經(jīng)濟復蘇再次低迷而看空。由于近期油價維持窄幅震蕩，按照目前油價測算在滿足下一個“22+4%”的條件窗口，年內(nèi)成品油可能無望再次調(diào)整。

　　投資建議：

　　按照目前油價水平，未來成品油價格有望保持平穩(wěn)。由于成品油價格調(diào)整有利于煉油毛利改善，目前企業(yè)煉油盈利環(huán)比上半年有所改善。本次調(diào)價對中國石油（601857）和中國石化（600028）EPS的靜態(tài)影響為-0.09元與-0.29元，預計全年煉油板塊虧損幅度接近2011年。2012年石化雙雄的盈利仍將主要來自于下游，下半年煉油板塊盈利有望好于上半年，成品油銷售板塊保持穩(wěn)定。

　　建議投資者積極關注中國石化與中國石油短期低估值帶來的交易性機會，中期關注煉油部門盈利能否持續(xù)改善帶來的業(yè)績與估值雙升。煉油板塊彈性為中國石化大于中國石油。

　　風險因素：經(jīng)濟繼續(xù)惡化、歐元區(qū)問題繼續(xù)惡化、美國跌落財政懸崖、主要原油產(chǎn)區(qū)繼續(xù)增產(chǎn)。

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